国金证券：美国进入新一轮自动补库前期阶段 重视根本金属、金属制造的产品、后地产等链条国金证券称，美国补库拉动我国出口，中美上业同步改进，重视根本金属、金属制造的产品、后地产等链条。

  智通财经APP得悉，国金证券发布研究报告称，年头以来，美国制造业景气量抬升，上游动力、金属首要补库。现在美国库存上升痕迹开始暴露，2月库存增速已上升至1%，进入新一轮自动补库前期阶段。美国补库拉动我国出口，中美上业同步改进，重视根本金属、金属制造的产品、后地产等链条。

  宏观看库存：美国库存周期全体处于自动补库前期，但高利率环境下，补库弹性或较弱

  美国库存已处于补库前期。库存周期时间长度已超经历均值，到1月，美国2020年敞开的库存周期已有42个月(补库23个月，去库19个月)，仅低于2009年-2013年金融危机库存周期(48个月)及2016-2020年库存周期(44个月)。现在美国库存上升痕迹开始暴露，2月库存增速已上升至1%，进入新一轮自动补库前期阶段。

  美国库存周期价格搅扰增大，实践库存改动较为温文，对经济的奉献也下降。2020年库存周期发动以来，供应链严重、原材料上涨导致价格动摇奉献了绝大部分库存改动，美国实践库存变化较温文，与以往三次衰退期的去库比较，此次去库有显着差异，未对经济构成显着连累。但另一方面，补库或也不足以改动2024年美国全体经济形势。

  美国四大库存抢先目标已上升，但此次补库力度或较弱。出售库存比、出售增速、OECD抢先目标及PPI增速是美国库存周期的四大抢先目标，前三者反映需求端拉力，PPI反映本钱端推力，四项抢先目标一起指向美国补库周期或于本年年中发动，但在高利率限制下，本年整体补库力度或相对平平，全年仍面对曲折。

  美国三大部分库存结构分解，批发业库存占比上升，零售库存占比最低。2020年后，供应链严重致使批发商囤积库存较多，超出前史趋势水平，成为库存占比最高的部分，库存规划格式变为批发制造零售。作为供应链的中间环节，批发商从制造商收买产品并出售给零售商。跟着供应链逐渐正常化，批发商环节库存占比或将连续回落。

  三大部分中，零售商已进入自动补库，制造及批发商处于被迫去库阶段。2023年三季度后，零售业出售增速、名义及实践库存增速均上升，首要进入自动补库阶段；到本年1月，批发业尚处于被迫去库阶段，出售增速上升，但受前期库存大幅积压影响，批发业库存增速仍下降；制造业处于被迫去库阶段，实践及名义库存增速仍下降。

  细分职业中，补库亮点会集在根本金属，原油、化工等上业。制造业环节中，上游的化工、根本金属、金属加工、石油等职业修正较快，已进入自动补库阶段；批发环节自动补库职业会集在计算机、专业设备等范畴。零售环节补库会集在杂货、日用品等非耐用消费品。三大环节共性为上游供需修正均较强，中下业修正偏弱。

  中美库存共振：中美上业同步改进，重视根本金属、金属制造的产品、后地产等链条

  美国补库拉动我国出口，抢先滞后联系表现为：美国需求上升→美国从我国进口同步上升→美国库存回补→我国库存同步上升，终究构成中美库存周期共振。完好的拉动链条，起点为美国需求上升，表现为美国出售增速首要改进；在此链条中，往往会看到我国对美国出口先于美国库存改进，二者本质上均为美国需求修正的成果。

  本轮周期，中美库存共振会集在中上业。中美库存周期状况可分为三类，第一类为中美库存共振向上的职业，大多散布在在化工、根本金属、金属加工制品、专业设备、石油等中上业；其二为美国需求改进，我国库存增速有望上升的职业，主要为计算机、木制品、农产品；其三为中美库存增速仍共振下滑的职业，会集在下流范畴。

  美国库存周期上升，或经过价格、出口途径，带动国内四大链条：根本金属、金属制造的产品、后地产及纺织链条。上一年三季度以来，美国根本金属工业进入自动补库。自动补库阶段，金属价格易涨难跌，且大宗价格往往抢先库存周期见底上升，典型的为铜价。而中美PPI金属价格趋势根本同步，美国金属自动补库或带动我国相关链条升温。

  美国修建、住所出资上升或带动我国金属加工制品链条。美国金属加工制品出产金属零件、五金工具、金属修建构件、金属机械等。在三案掀起的建厂浪潮下，美国制造业出资、基建出资规划均显着上涨，2024年以来，美国制造开销仍处于高位。跟着美国地产周期触底上升，2024年金属制造的产品需求增速或仍有上升空间。

  美国地产修正或带动家电等后地产链条出口，美国纺织品需求上升或拉动我国服装出口。美国地产商场耐性较强，在高利率环境下供、需、价格增速均触底上升，2024年或进一步带动我国后地产链条出口。美国纺织服装出售库存比于上一年二季度触底上升，对应2024年下半年，美国服装工业进入补库阶段，我国纺服出口仍有上升空间。